公司11 月銷售客車7,121 輛(+34% YoY),10~11 月均銷量比三季度月均銷量增長44%,大中客占比提升8 個百分點。
評論
4 季度銷量預計同比增長20%以上。4 季度為公司傳統銷售旺季,過去3 年4 季度銷量占公司全年銷量的比重徘徊在31%~32%之間。我們預計公司2013 年12 月銷量將在公司歷史上首次突破8000輛大關,這意味著公司今年4 季度銷量將達到1.9 萬輛以上,而今年4 季度銷量占公司全年銷量的比重也將大幅提升至約34.5%。
銷量大增+壞賬準備沖回,4Q13 凈利潤將同比增長44%,實現行權條件懸念不大。公司已成功收回鄭州市管城區政府所欠8 億元其他應收款,截止2013Q3 對該款項累計計提的壞賬準備2.6 億元將會撥回。再加上4 季度銷量同比大幅增長,我們預計公司全年實現此前設定的股權激勵行權條件(扣非后凈利潤較2011 年增速不低于30%)將無太大懸念。這意味著公司2013Q4 的凈利潤將達到約8.3 億元,同比增長44%,環比增長200%以上。
盡管普通油電混合補貼政策尚未公布,新能源汽車仍將是公司未來2 年的重要增長點。理由:1)從近期28 個第一批試點城市的規劃來看,預計到2015 年國內將累計銷售5~6 萬輛新能源客車(EV 和PHEV)。按照宇通客車目前在新能源客車約30%的市場份額計算,公司從2013Q4 到2015Q4 的9 個季度中將累計銷售約1.5~2 萬輛新能源客車。簡單按照每輛新能源客車100 萬元均價計算,這意味著新能源客車在未來9 個季度將為公司帶來150~200 億元收入,折合每個季度約16~23 億元(對應公司過去4 季度的平均50 億元的營業收入)。2)從中長期看,新能源客車技術已經基本成熟,未來即使補貼逐步減少,由于普通混合動力客車節油率達到20%左右,PHEV 有望做到50%,因此新能源客車的全生命周期成本(宇通提倡的LCC 概念)依然會低于傳統客車。
估值建議
我們微調2013/14 年盈利預測至EPS1.35/1.56,我們認為16~17元附近將形成公司中期股價的底部,建議投資者大膽低吸,靜待4季度業績和新能源客車銷量兌現。給予21 元目標價,對應2014年13.5 倍PE。
風險
大中客市場銷量持續低速增長;公交客車市場競爭加劇。
