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2014年度報(bào)告:全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入174.7億元,同比下滑9.5%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.4億元,同比增長(zhǎng)186.3%;每股收益0.07元。擬每10股派送現(xiàn)金0.212元(含稅)。其中4季度公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入44.8億元,同比下滑6.9%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為虧損0.5億元,同比下滑275.6%。4季度虧損是因公司對(duì)非國(guó)四產(chǎn)品進(jìn)行清庫(kù)存所致。2015年3月開(kāi)始公司在全國(guó)開(kāi)展百城國(guó)四輕卡上市活動(dòng),全力推廣以凱普特N280和多利卡D9為代表國(guó)四新品,已取得不錯(cuò)成績(jī),輕卡業(yè)務(wù)有望扭虧。隨著純電動(dòng)輕客上量,以及鄭州日產(chǎn)推出的首款城市型SUV上市,公司2015年業(yè)績(jī)有望大幅增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)東風(fēng)汽車(chē)2015-2017年每股收益分別為0.46元、0.72元和0.85元,公司合理目標(biāo)價(jià)為8.80元,維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
東風(fēng)輕卡凱普特或挽救東風(fēng)
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
清庫(kù)存影響4季度盈利,2015年輕裝上陣。2014年4季度產(chǎn)品毛利率基本維持在前三個(gè)季度的水平,但銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率大幅提升,我們估計(jì)公司加大了非國(guó)四產(chǎn)品的清庫(kù)存力度,并對(duì)相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行了計(jì)提等處理,導(dǎo)致4季度出現(xiàn)虧損。公司處理完國(guó)三產(chǎn)品庫(kù)存后,2015年公司將輕裝上陣,預(yù)計(jì)輕卡業(yè)務(wù)有望扭虧為盈。
2015年目標(biāo)有望超額完成。公司計(jì)劃2015年銷(xiāo)售整車(chē)25.9萬(wàn)輛(+8.2%),發(fā)動(dòng)機(jī)20.3萬(wàn)臺(tái)(+5.5%),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入206.9億元(+18.4%)。雖然2015年輕卡行業(yè)仍有一定壓力,但公司有望依靠新能源和鄭州日產(chǎn)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng),我們預(yù)計(jì)將超額完成2015年目標(biāo)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
輕卡行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇與時(shí)空合作的新能源汽車(chē)銷(xiāo)量低于預(yù)期;3)下一輪國(guó)家新能源汽車(chē)補(bǔ)貼大幅下降;4)鄭州日產(chǎn)新車(chē)銷(xiāo)量低于預(yù)期。
估值
我們預(yù)計(jì)東風(fēng)汽車(chē)2015-2017年每股收益分別為0.46元、0.72元和0.85元。
我們采取分部估值,以2016年業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ),給予公司新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)20倍動(dòng)態(tài)市盈率,傳統(tǒng)汽車(chē)及柴油發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)10倍動(dòng)態(tài)市盈率,公司合理目標(biāo)價(jià)為8.80元,維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
東風(fēng)高端輕卡中國(guó)市場(chǎng)創(chuàng)新價(jià)值領(lǐng)先者
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